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中金发布研报称，截至今年二季度末，公募港股持仓升至2021年以来最高，公募占南向比例同样回升。行业配置上，新经济与高分红持仓均抬升，媒体娱乐、银行与通信服务增加最多，生物医药与食品饮料明显下滑。个股层面，新经济与高分红持仓均抬升，二季度中国内地公募继续重仓腾讯(00700)、中海油(00883)、美团(03690)与中国移动(00941)等龙头，小米集团(01810)、中芯国际(00981)与建设银行(00939)进入十大重仓股行列。

中金表示，在4月底港股强劲且快速的上涨后，此轮由资金面和风险偏好修复为主要驱动的反弹行情在5月下旬到达尾声，并在过去两个月持续走低。往前看，美联储9月“大概率”降息会对市场起到一定支撑作用，但影响是间接的，例如打开部分国内降息空间，支撑分母流动性，以及提振部分长久期板块(比如科技硬件、生物科技等)。

基于内外部的各种约束，基准情形预计政策会有支持，但期待强刺激依然不现实，更多呈现“稳杠杆”的状态，因此市场底部有支撑，但更多仍将是震荡和结构性行情格局。配置层面，依然推荐关注结构性行情下整体回报下行、局部加杠杆以及局部涨价三个方向。此外，在信用周期没有大幅开启、长期增长预期下行的背景下，提供稳定回报对冲长期回报率下行的分红因子依然有投资价值。

中金主要观点如下：

整体趋势：公募港股持仓升至2021年以来最高，公募占南向比例同样回升

可投资港股公募基金总规模基本持平，新发基金规模较上季度有所加速。总体看，截至今年二季度末，中国内地可投港股公募基金(除QDII)共3594只，总资产2.2万亿元人民币，尽管数量较一季度有所增加，但规模小幅下滑41亿元人民币，占全部12369只非货基和17.9万亿元人民币规模的29.1%和13.3%。其中，主动偏股基金1980只(总规模1.45万亿元人民币)，规模较一季度同样下滑284亿元人民币。

发行方面，二季度可投港股公募基金新发数较一季度持平，月均新发35只，但新增规模却明显上升，达到631亿元人民币(对比一季度39只与429亿元人民币)。主动偏股型基金同样如此，发行速度与一季度持平，月均21只，新增规模增245亿元人民币(一季度134亿元人民币)。

公募或主动增持港股，占南向比例小幅回升。上述3594只公募基金持有港股市值3757亿元人民币，较一季度3055亿元人民币增加23.0%。考虑在今年二季度，恒指与MSCI中国指数涨幅分别为7.1%与5.8%，恒生科技涨幅也仅为2.2%，表明公募基金或存在增持行为。

目前，港股持仓占比为24.1%，高于一季度的19.0%。进一步看主动偏股型基金，一季度港股持仓2711亿元人民币，增幅同样显著(+21.8%，一季度2226亿元人民币)，持仓占比从一季度的17.1%升至21.7%，为2021年底以来最高。不过，公募占南向整体2.3万亿元人民币存量规模升幅没那么明显，从一季度的13.6%小幅升0.4个百分点至14.0%，也说明除公募外，其它类型投资者(如险资)买入港股的热情同样很高。

行业配置：新经济与高分红持仓均抬升，媒体娱乐、银行与通信服务增加最多，生物医药与食品饮料明显下滑

媒体娱乐、银行与通信服务等提升最多，生物医药、食品饮料与汽车下滑。整体新经济持仓占比从一季度的62.8%降低至61.6%，同期老经济占比升至40%，为2019年以来最高。细分行业上，媒体娱乐、银行、通信服务与技术硬件持仓比例提升幅度靠前；相反，生物医药、食品饮料、汽车与汽车零部件与能源降幅最大。跨行业对比，媒体娱乐、能源以及消费者服务持仓比例最高；房地产、工业以及必需消费等行业持仓比例较低。相比自身历史水平，通信服务、银行、运输与原材料等已处于历史高位；生物医药、汽车与汽车零部件、房地产与食品饮料等则处于历史低位。

个股层面，新经济与高分红持仓均抬升，腾讯、美团重仓个数增加最多。二季度中国内地公募继续重仓腾讯(00700)、中海油(00883)、美团(03690)与中国移动(00941)等龙头。与今年一季度类似，上述龙头(腾讯、美团、中海油与中国移动)分别位列持仓市值增幅排名前四，而华润啤酒(00291)、兖矿能源(01171)与理想汽车(02015)市值减少最多。小米集团(01810)、中芯国际(00981)与建设银行(00939)取代理想汽车、洛阳钼业(03993)和巨子生物(02367)进入了前十大重仓股行列。相比一季度，持有腾讯、美团和中广核电力(01816)等基金数量上升较多，但持有理想汽车、金斯瑞生物科技(01548)以及洛阳钼业的基金数量明显减少。

此外，重仓股集中度明显提升，前3大重仓股占前100只重仓股市值的41.9%，较一季度上升6.3个百分点，前10大重仓股占前100只重仓股市值同样从一季度的53.5%上升至58.0%。

前景展望：市场逼近支撑位，美联储降息提供短期弹性，但国内政策发力仍是走势关键

中金表示，在4月底港股强劲且快速的上涨后，此轮由资金面和风险偏好修复为主要驱动的反弹行情在5月下旬到达尾声，并在过去两个月持续走低。此次的市场回调以及海外资金的持续流出也验证了此前的判断，即市场前期反弹的主力是交易型资金与部分区域再平衡资金，市场期待的长线价值型资金尚未形成回流趋势。

进入三季度，在美联储降息预期升温推动下，港股市场一度反弹，但这一反弹又未能延续，降息预期没有出现大幅变化的情况下再度走弱，恒指再度跌至17,000点关口。这一走势也与提示一致，即美联储降息对于包括AH在内的中国市场的影响更多是通过影响国内政策进而传导到市场，因此跳过中间环节直接看市场影响不仅意义不大，而且可能会造成误导，例如去年10月美债利率快速下行以及2019年7-9月美联储降息，港股市场都维持弱势，甚至下跌。

从短期技术指标看，恒指逼近关键支撑位17000点左右。风险溢价升至8.7%，4月下旬以来最高，为2010年历史均值以上1.5倍标准差，卖空占比升至4月初以来最高的19%。因此，如果没有新增意外，预计短期有一些支撑。

往前看，美联储9月“大概率”降息会对市场起到一定支撑作用，但影响是间接的，例如打开部分国内降息空间，支撑分母流动性，以及提振部分长久期板块(比如科技硬件、生物科技等)。中金测算，如果10年美债利率到3.8%的话，对应恒指空间大概是18500-19000。因此，更大的上行空间依然来自国内政策对基本面的支撑，尤其是财政政策发力的速度和力度对冲依然下行的私人信用周期。

中金指出，年初以来，财政赤字脉冲明显回落，部分解释了二季度以来需求的疲弱和市场的回调。近期，央行降息10bp和安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新和以旧换新，都是积极信号，央行降息(融资成本)和财政发力(提高投资回报率和预期)均是在正确的方向上，无疑是积极的，但短期增长偏弱环境下，政策刺激的力度和强度仍待加强。

7月底政治局会议强调宏观政策要“持续用力、更加给力”，“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，表明政策对短期增长压力是充分重视的，短期也有望会有更多政策支持。如果政策发力(重点关注社融中政府融资与财政赤字脉冲月度变化)更快，那将有望提供支撑。

基于内外部的各种约束，基准情形预计政策会有支持，但期待强刺激依然不现实，更多呈现“稳杠杆”的状态，因此市场底部有支撑，但更多仍将是震荡和结构性行情格局。配置层面，依然推荐投资者关注结构性行情下的三个方向：整体回报下行(稳定回报的高分红和高回购，即充裕现金流的“现金牛”)、局部加杠杆(尤其是与本次三中全会政策支持的新质生产力相关与仍有景气度的科技成长)，以及局部涨价(天然垄断板块，上游与公用事业)。与此同时，近期分红风格的回调并不意味着这一因子 “熄火”，更多是周期和能源价格因子的下跌，在信用周期没有大幅开启、长期增长预期下行的背景下，提供稳定回报对冲长期回报率下行的分红因子依然有投资价值。

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